經過一輪短暫的調整后，雙焦價格再度站上階段性高點。回顧本輪行情不難發現，焦煤尤其是優質煤種價格仍要強于焦炭，從盤面上來看，焦煤從底部反彈45%，進而帶動焦炭跟漲。現貨市場低硫主焦煤價格指數也從底部反彈近400元/噸，但焦炭提漲幅度不大。

  焦煤價格為何如此堅挺？關鍵在于供需面不匹配。

  當前煤礦利潤維持在900元/噸上下，較往年正常500元/噸左右的水平仍有明顯增長，而焦企利潤已被壓縮至100—200元/噸，部分焦企面臨虧損。因此，在煤焦產業鏈中，焦煤占據利潤大頭，對于下游焦 炭有著較強的議價能力。這說明長期持續的高額利潤并沒有使得焦煤供應得到充分修復，意味著焦煤供應緊張并不是可以單靠產業自身的利潤分配來解決的問題。

  從國內供應來看，煤礦自去年陸續完成全年生產任務后就開始逐步減產，同時煤礦安全生產大檢查也加速了煤礦的減產節奏。由于今年春節較早，煤礦大概率會放假。短期國內焦煤供應將保持逐步收縮趨勢，重點是后期產量能否得到快速修復。

  進口方面，國內煤價快速回落后海運煤存在性價比問題。另外，隨著滯港澳煤陸續通關被消化，至少在一季度可以不再考慮澳煤的沖擊風險，后續關注重點在于蒙煤通關正常化。目前來看，幾大口岸的管制仍未放松，國內防疫工作加強，2022年1月蒙煤難以大量通關，通關正常化的節點大概率在2月底3月初。

  需求方面，下游補庫較往年偏晚，由于今年春節較早，留給冬儲補庫的時間較少。從庫存水平上來看，當前焦企庫存可用天數不到16天，而正常需要補至20天左右的庫存水平，這也意味著1月中上旬會出現剛需集中補庫，若考慮后續可能出現的復產、運輸限制超預期等，補庫需求可能會超出預期。

  綜合而言，在煤礦減產、進口煤資源退潮的背景下，下游集中采購勢必導致焦煤尤其是優質煤種資源緊張問題再度顯現，而持續增強的鋼廠復產預期也會使得焦煤供應緊張預期升溫。因此，我們認為春節前焦煤支撐較強，不必悲觀。

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